Оценка Strategy впервые упала ниже стоимости ее биткоин-резервов

Рынок оценил Strategy дешевле ее биткоин-резервов: показатель enterprise mNAV компании опустился ниже 1, пишет Reuters.

В декабре 2025 года рынок уже оценивал капитализацию компании ниже стоимости ее BTC-резервов, но тогда речь шла о базовом mNAV. Показатель сравнивает рыночную капитализацию компании с объемом цифровых активов на балансе. Enterprise mNAV учитывает всю капитальную структуру: капитализацию обыкновенных акций, долг, бессрочные привилегированные бумаги и долларовый резерв.

На фоне падения MSTR до уровней $82 стоимость компании снизилась до $50,4 млрд. При цене первой криптовалюты около $60 000 биткоин-резерв Strategy оценивался примерно в $51,1 млрд.

Дневной график MSTR биржи Nasdaq. Источник: TradingView.

«На этих уровнях выпуск новых акций становится размывающим, поскольку компания фактически продавала бы капитал по цене ниже стоимости базовых активов», — отметили в CoinDesk.

Почему это важно для модели Strategy

Премия к биткоин-резервам была центральной частью модели Strategy. Пока акции торговались значительно выше стоимости BTC на балансе, компания могла выпускать новые бумаги, покупать актив и увеличивать его показатель на акцию.

При падении enterprise mNAV ниже 1 фирма сохраняет доступ к другим инструментам управления капиталом, включая долг, привилегированные бумаги, рефинансирование и денежный поток от основного бизнеса. Однако выпуск обыкновенных акций на таких уровнях может усилить давление на акционеров из-за размывания долей.

В Reuters напомнили о декабрьском заявлении CEO Strategy Фонга Ле. По его словам, компания может рассмотреть продажу биткоина, если mNAV упадет ниже 1 и другие источники капитала иссякнут. Ле описывал это как крайний вариант, а не как изменение политики фирмы.

В период с 26 по 31 мая Strategy продала 32 BTC примерно за $2,5 млн по средней цене $77 135 за монету.

Источник: форма 8-K.

Резерв остается крупнейшим среди публичных компаний

Согласно официальной таблице покупок, на 22 июня Strategy удерживала 847 363 BTC. Совокупная стоимость приобретения составила $64,1 млрд, средняя цена покупки — $75 651 за монету.

Источник: Strategy.

Последняя раскрытая покупка пришлась на период с 15 по 21 июня: компания приобрела 520 BTC примерно за $35 млн по средней цене $67 068. До этого Strategy купила 1587 BTC в период с 8 по 14 июня и 1550 BTC в период с 1 по 7 июня.

При цене биткоина ниже $60 000 позиция компании находится ниже средней цены покупки. В Reuters оценили резерв Strategy примерно в $50,4 млрд, исходя из воскресной цены закрытия биткоина на уровне $59 577,82.

Давление перешло на STRC

Проблема не ограничивается обыкновенными акциями. В 2026 году Strategy активно использовала бессрочные привилегированные бумаги, включая STRC, для финансирования покупок биткоина.

На этом фоне под давление попали и STRC. В пятницу бумаги опускались до нового минимума около $71,40, затем восстановились до $74,72. Это примерно на 26% ниже номинала $100.

Источник: TradingView.

При цене STRC около $73 эффективная доходность бумаг приблизилась к 15%, что усилило ожидания повышения дивидендной ставки, пишет The Block.

23 июня Strategy подала в SEC документ о переводе STRC на полумесячные выплаты. 29 июня Сэйлор представил рамочную программу управления капиталом для цифровых кредитных инструментов. Она направлена на поддержку ликвидности, сохранение долгосрочной экспозиции к биткоину и управление обязательствами перед держателями таких бумаг.

В рамках новой политики Strategy увеличила долларовый резерв до $2,55 млрд. По данным компании, этого достаточно для покрытия 17,4 месяца ожидаемых дивидендных выплат по привилегированным акциям и процентных расходов. Минимальный уровень резерва установлен на уровне 12 месяцев таких обязательств.

Компания также повысила годовую дивидендную ставку по STRC на 50 базисных пунктов — до 12%. Изменение вступает в силу в июле 2026 года. Strategy будет оценивать ставку ежемесячно с учетом цены STRC, рыночной доходности, кредитных спредов, цены и волатильности биткоина, покрытия долларового резерва и общей структуры капитала.

Отдельно совет директоров Strategy разрешил программу монетизации биткоина. Она позволяет компании продавать первую криптовалюту для пополнения долларового резерва на сумму до $1,25 млрд, выплаты дивидендов и процентов, а также обратного выкупа кредитных инструментов и акций MSTR.

Strategy также утвердила программы обратного выкупа на сумму до $1 млрд каждая: для кредитных инструментов, включая STRC, STRF, STRD и STRK, и для обыкновенных акций класса A. Компания подчеркнула, что такие выкупы не будут финансироваться из долларового резерва.

Слабость затронула весь сектор биткоин-казначейств

Как отметил The Block, давление испытывают и другие компании, использующие модель биткоин-казначейства. Enterprise mNAV японской Metaplanet составил около 0,9, поддерживаемой Дэвидом Бэйли Nakamoto — около 0,92. Исключением остается Strive. По данным BitcoinTreasuries, ее enterprise mNAV находился около 1,24.

Основатель Coin Bureau Ник Пакрин в комментарии Reuters назвал происходящее «плохой новостью для общего настроения инвесторов в криптовалюты и биткоин».

«MSTR была той одной цифровой казначейской компанией, в которую инвесторы продолжали верить, но эта вера теперь размывается. Мы уже видим это в цене биткоина», — сказал он.

Напомним, в июне основатель Strategy Майкл Сэйлор представил концепцию «стека цифровых активов». По его мнению, биткоин превратится из простого актива в основу глобальной финансовой архитектуры.

В конце месяца CEO Ripple Брэд Гарлингхаус назвал вредной для рынка модель Strategy, которая финансирует покупки криптовалюты выпуском привилегированных акций.

Ранее аналитики CryptoQuant заключили, что компании Сэйлора следует приостановить приобретение биткоина и восстановить денежный резерв в долларах США после резкого снижения покрытия дивидендов по STRC.

Источник